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航空运输不利因素淡去 四季度行业拐点隐现
来源:  作者:本站
  作为周期性行业,航空运输业在今年前三季度表现差强人意,而导致航空业增速下滑的原因是多方面的:国内外经济剧烈波动及增速放缓、房地产市场和股市的负财富效应、年初的雨雪自然灾害、国际原油价格的持续走高等,这些都给航空业的发展带来了一定的负面影响。而随着各种不利因素的大幅释放,抑制航空需求的短期因素正在逐渐淡去,压抑出行的需求将得以释放,未来航空业需求将恢复到10%以上的增长,全年增速也将维持在15%左右,因此,四季度将是国内航空业的拐点所在,行业将迎来恢复性反弹。

利淡因素逐步消除需求开始释放

  当前国际石油中期已进入下降周期,我国石油价格与国际石油价格即将接轨,航空公司燃油成本得以大幅度下降,这对航空公司的利润提升将是巨大支持,其中国航的毛利率将从上半年的10.2%上升到16%左右,中国南方航空股份有限公司(China Southern Airlines Company Limited,以下简称“南航”)和中国东方航空股份有限公司(China Eastern Airlines Corporation Limited,以下简称“东航”)也将从上半年的7.2%和5.3%上升到11%和9%左右,其他航空公司也将上升2%左右,这样我国的航空公司就将摆脱2008年二季度需求减弱、压力大涨的不利局面,主要经营业务将恢复到2008年一季度水平,整个行业将摆脱去年亏损境地,拐点隐现。

三季度业绩或成全年低点

  值得注意的是,汇兑收益是行业利润增长的主因,从各航空公司2008年中期业绩看,受需求放缓及油价大幅上涨的影响,各航空公司收入增速明显下滑,毛利率水平大幅下滑,2008年上半年,人民币升值8.53%,升值幅度明显大于2007年上半年,各航空公司汇兑收益都在100%以上,其中南航、中国国际航空股份有限公司(Air China Limited,以下简称“国航”)和东航汇兑损益较多,接近或超过20亿元,扣除汇兑收益后,仅国航和海南航空股份有限公司(Hainan Airlines Company Limited,以下简称“海航”)实现正盈利。经过7、8月份民航业的传统旺季,各大航空经营数据环比有所上升。综合各种因素,我们判断航空公司三季报业绩将会是全年的一个低点。奥运会、十一黄金周后,各航空公司的业务量呈现逐级攀升的态势,航空业出现恢复性增长。

估值风险大幅释放维持中性评级

  经过上半年的大幅下跌,目前A股航空企业的估值中枢已相应下调,板块指数开始走平,且在三季度跑赢大盘较多,估值风险已大大释放,防御性逐步展现。

  展望四季度投资策略,我们认为整合对于局部航空市场尤其是上海航空市场是个利好。上海航空业由于具备独特的地理位置及重大事件的举行,将大大提升整合后航空公司的竞争力,获取超越行业发展的有利局势。综合以上观点,由于短期行业的趋势并未充分明了,行业盈利能力还继续受到多重因素的挤压,经营业绩很难在短期内有所逆转,虽然行业的拐点在四季度即将出现,但其景气度在底部徘徊的趋势可能性也非常大,因此不建议参与行业整合事件性的交易机会,对于整个行业,我们维持中性的投资评级,可重点关注上海航空和东方航空。
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